在过去的一年里，伴随全球经济环境的持续低迷，资本市场萎靡不振，中国企业在境内外资本市场上市数量锐减。风险投资/私募股权投资(VC/PE)通过首次公开募股(IPO)退出的数量也随之下滑，同时退出回报率逐步走低，退出渠道多元化成为VC/PE考虑的重要问题。
　　与此同时，中国并购市场交易规模呈迅猛增长态势，企业并购案例数量和并购金额成倍增长，VC/PE支持企业的并购更是快速增多。分析人士表示，在全球IPO市场低迷的情况下，随着并购交易的日趋活跃，今后VC/PE通过并购方式退出的比重或将显著提高。
　　VC/PE通过IPO退出遇阻
　    根据数据显示，2011年中国企业在境内外市场共完成356起IPO，总融资额为615.32亿美元。与2010年相比，中国企业上市数量减少120家，融资额减少41.6%。
　　“由于西方发达国家经济形势普遍疲软，加之受欧债及美债危机、中国概念股风波、协议控制(VIE)监管迷局等不利因素的影响，致使中国企业在海外资本市场上市的数量及融资额均出现明显下滑。”相关分析师表示。
　　2011年，有关VIE监管政策将会收紧的一系列传言在境内外资本市场引起恐慌，同时海外上市中国概念股企业的诚信问题也饱受质疑。中国概念股在美国市场整体受挫，量价齐跌，一些知名互联网企业纷纷搁置其赴美IPO计划，下半年仅有土豆网一家于8月份在美国挂牌上市。总体上，2011年仅有75家中国企业在境外13个资本市场上市，融资额178.13亿美元，分别为2010年中国企业海外上市数量和融资额的58.1%和53.5%
　　与国际经济走势的一波三折相比，2011年国内经济发展相对平稳，但由于沪深两市行情一路走低，使中国企业在境内资本市场的IPO规模也受到一定影响。在境内3个资本市场上市的281家企业融资额为437.19亿美元，平均每家企业融资1.56亿美元;上市公司数量较2010年减少66家，融资规模降低39.3%。
　　在中国企业IPO规模缩水的背景下，VC/PE退出也受到波及。根据数据统计，2011年共有170家VC/PE支持的中国企业在境内外资本市场上市，完成IPO数量为171起，较2010年减少50起;合计融资295.42亿美元，减少25.2%。其中，海外市场所受影响尤为严重，仅有29家VC/PE支持的中国企业实现IPO，融资额61.42亿美元，较2010年大幅下滑。
　　与此同时，如果剔除华锐风电这一超高账面回报案例的影响，2011年VC/PE通过所支持的企业在境内外资本市场IPO退出的平均账面回报仅为7.78倍，远低于2010年9.27倍的平均账面投资回报水平。
　　分析人士预计，2012年中国企业赴海外上市情况有望出现好转;境内市场监管层针对IPO的监管政策可能保持收紧状态，但会适度调整发行速度，企业IPO数量和融资额将维持在较为稳定的水平，但市盈率会在低位徘徊。整体上，VC/PE通过IPO退出的获利空间正在收窄，加之投资机构之间竞争日趋激烈，一些项目的投资价格有所上升，2012年VC/PE通过IPO退出的回报率仍会下降。
　　VC/PE相关并购交易大增
　　相对于IPO市场的不景气，2011年中国并购市场出现爆发式增长，并购活跃程度及并购金额均达到6年来的新高。数据显示，2011年中国并购市场共完成1157起并购交易，披露价格的985起并购交易总金额达到669.18亿美元，分别较2010年增长86%和92.3%。
　　“2011年中国并购市场规模的迅速增长，得益于中国经济的良好发展形势，同时也受到国家并购重组相关政策的支撑。另外，在全球经济阴霾不散的大环境下，中国企业抓住机遇在跨国并购方面再创佳绩，跨国并购中的中国企业海外并购交易量增长尤为显著。”
　　受并购市场整体增长带动，VC/PE相关并购交易也出现成倍增长。数据显示，2011年VC/PE支持的中国企业共完成并购交易194起，同比增幅高达113.2%，176起披露价格的并购交易总金额达119.68亿美元，其中生物技术/医疗健康成为VC/PE相关并购交易最为活跃的行业。
　　徐卫卿预计，2012年全球经济下行压力将会增大，中国经济增速也将出现小幅回落，而全球经济环境不景气会影响投资人的信心，使得全球并购市场增长受限。不过，中国持续推进“调结构”的目标，落实一系列产业规划，实现产业整合、转移和升级，为国内并购市场注入了动力，同时国家有关外资并购、重大资产重组等方面新的并购政策的出台，将对市场起到良好的规范和引导作用，因此中国并购市场的井喷态势仍将持续，并购案例数量和金额有望再次刷新纪录。
　　VC/PE并购退出比重加大
　　目前，寻求退出方式多元化、加大并购退出的比重已成为业内讨论的热门话题。在2011年年末举行的一场讨论会上，深圳市东方富海投资管理有限公司合伙人赵辉表示，企业的发展壮大客观上需要一个并购整合的过程，达到一定规模的尤其是已经在行业内占据龙头地位的企业和一些上市公司应该有很强的意愿通过并购实现自身发展，相信未来并购市场将会为VC/PE退出提供更好的机会。
　　有业内人士表示，目前VC/PE通过并购退出的收益还是比较可观的，最低也在2倍以上，高的则达到7-8倍。此外，当前不少上市公司所从事的业务均属于细分行业领域，其中一些是行业的“龙头”，这些细分行业的龙头企业将来会带动中国并购市场的兴起。在2012年及今后更长的一段时间，并购退出将大有可为。
　　业内人士表示，IPO一直是PE的主要退出方式，投资回报水平也普遍较高，但随着IPO退出阻力加大及投资回报率走低，2012年中国PE市场中“IPO为上”的观念将有所转变。临近项目退出期的PE基金管理机构需要考虑和权衡，到底是选择等待适当的上市时机，寄望于企业上市后获取更高账面回报率，还是考虑时间成本，选择“见好就收”，以其他方式提早退出，保障较好的内部收益率。
　　“从2011年的数据来看，中国PE市场共发生并购退出案例7起，较2010年增长250%。相信2012年此类退出案例数量仍将大幅上涨，会有更多PE基金选择通过并购等方式实现退出，PE退出方式也将向多元化的方向发展。”傅吉吉表示。
　　徐卫卿也表示，“‘十二五’期间，在转变经济发展方式的大背景以及国家相关政策引导下，各个行业将通过兼并重组来聚合优势生产力，中国多个行业将迎来并购高潮。在整合大潮中，那些同时具有规模、资源和技术优势的龙头企业和上市公司将首先受益。”这为VC/PE通过并购退出提供了良好机遇。